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白电双雄业绩大比拼:格力有转型烦恼 美的有回撤隐忧——企业新闻厅,太湖冤魂

  白电双雄业绩大比拼:格力有转型烦恼 美的有回撤隐忧

对比海外,A股白电双雄显著折价。而短期悲观往往孕育着巨大的投资价值,也是最理想的击球带

在激烈的市场竞争中,围绕格力和美的的对比,从来都不缺少,每次财报发布都是一场大戏。

但随着新技术的涌现和家电行业竞争的愈发激烈,白电双雄也面临着市场和时代的严峻考验,想要进一步攫取市场份额,并非易事。

今年以来,二者的股价从最高点一路下行到如今几近腰斩,市值蒸发都达1000亿元左右,更在投资者心中打上了一个大大的问号:面向未来,一直在砥砺前行的白电双雄,运营前景如何?谁更有竞争力?谁更具备长期投资价值?

空调主业是否还能维持十年高增速?

随着消费的不断升级,空调江湖的刀光剑影有增无减。格力开始一再强调要用自家芯片,美的提出 无风感 空调概念,都让市场有了更多想象空间。

就市场而言,从10年前家用空调产品普及放量开始,一直保持着接近8%的年复合增长率,典型的中高速增长态势。其中,2015年经历渠道去库存的短暂波动后,从2016年开始又重回升势,并在2017年达到历史新高度。

在房地产火爆带动空调新增装修需求、去库存后迎来渠道补库存周期和夏季高温刺激刚性需求等多种因素的共振下,2017年空调行业全年年产1.43亿台,同比增长28.7%;销售1.42亿台,同比增长31%,旺季月销量破千万台。其中内销量8875 万台,同比增长47%;外销量5295 万台,同比增长11%。

2018年上半年,空调行业继续迎来高增长。根据产业在线数据,2018年上半年家用空调总销量同比增长14.3%,在所有家电子行业中,唯一保持两位数的高增长。然而7~8月旺季之时,空调市场却急转直下。

根据中怡康数据,2018年第27~34周,线下空调市场的零售量和零售额增速分别为-26.3%和-24.3%。线上零售量和零售额分别为-12.7%和-13.3%。虽然有2017年旺季超高基数的影响,但从中期增长走势来看,家用空调行业似乎正在从过去两年的繁荣期走下坡路。中怡康数据显示,自2017年第三季度开始到2018第二季度,空调市场零售量虽同比正增长,但增速却一直下滑,2017第三季度~2018第二季度的零售量同比增速分别为32.9%,22.1%,17.3%,16.4%。

有观察人士认为,2018年后,空调行业不仅不会持续高增长,甚至还会在前期高基数和房地产调控等因素的叠加影响下,像厨电行业一样负增长,再次经历类似2015年的行业困境。

但《投资者报》数据研究中心却不这样认为。我们为此找到了一个很好的参考对象,日本。

据国家统计局公布的数据,2016年,中国城镇空调户均保有量仅1.2台,农村0.5台,这一水平相当于日本上世纪80年代的水平,远远低于日本当前户均2.5台的保有量。

那么,中国户均空调保有量水平是否能够达到日本的水平?关键看两个因素:气候和人均可支配收入水平。

中国人口分布密集区集中在北纬40度~北纬23度,大部分地区处于亚热带气候,夏季最高气温达38度。与日本对比全境在32.5~45度,小部分亚热带,主要为温带气候。因此无论就气候而言,中国这些地区的户均空调需求量至少不会少于日本。

此外,就人口基数而言,截至2017年年末,中国人口总数近14亿,为日本同期1.27亿人口的11倍以上。由此可见,即使最为粗略的估算,也能得出中国的空调市场容量亦将远远大过日本的结论。

日本人均GDP增长从1980年开始,从8000多美元增长,如今人均GDP保持在35000美元水平。而日本户均空调也随着人均收入的变化经历了两个阶段。第一阶段是户均空调数随人均GDP增长而提升;第二阶段是当人均GDP保持某一高水平放缓后,户均空调数仍然继续提升。

这说明前一阶段空调产品作为可选消费品会随着人均收入提高的驱动而增长,而收入达到一定水平后,可选消费品的属性便会弱化,更多的是制冷功能性的需要。

而中国目前人均GDP处于日本1980年8000美元水平,户均空调数也处于日本1980年代户均0.8台水平,正是收入水平驱动下的户均空调提升的阶段。

日本的空调户均保有率从0.65提升到2.5水平用了30年时间,年均复合增长率接近9%,这一增长水平与中国过去10年家用空调增长水平相似,比较具有参考价值。

综上所述,可以推测中国家用空调行业未来10年仍可维持8%以上的增长速度。但不排除会受到某些中短期周期性变化因素的影响,如房地产行业调控后周期的压制作用、行业高基数带来的压力、产品迭代需求、消费升级带来的均价提升机会以及库存风险等。

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